穆迪维持东兴证券“Baa2”发行人评级，展望调至“负面”

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乐居财经 严明会

11月1日，人评穆迪投资者服务公司已维持（601198.SH）Baa2/P-2的Baa2本外币发行人评级。

此外，穆迪面穆迪也维持了东兴启航有限公司Baa2的维持望调有支持本币高级无抵押债务评级，该项债务由东兴证券提供担保。东兴东兴启航于英属维尔京群岛注册成立，证券至负是发行东兴证券的境外融资平台。

穆迪将上述两家实体的人评展望从稳定调整为负面。

评级理据

今天的Baa2评级行动是穆迪在2022年10月28日维持中国东方资产管理股份有限公司（东方资产，A3/负面）的评级并将其展望从稳定调整为负面之后做出的。

东兴证券的展望调整为负面反映出，如果东方资产的信用状况恶化（例如评级下调），穆迪预计将会重新评估支持东兴证券评级的关联方和政府支持假设。

维持东兴证券Baa2的发行人评级反映了穆迪认为尽管市场环境波动，但未来12-18个月该公司Ba2的个体信用评估将保持稳定。Ba2的个体信用评估考虑了该公司良好的资金来源和流动性状况，以及与其他全球受评同业相比较低的杠杆率。抵消这些优势的因素包括其盈利能力波动较大、债券投资带来的信用风险较高以及与国内其他主要证券公司相比业务规模有限。

东兴证券的盈利能力将受到市场环境波动以及竞争加剧的制约。由于经纪和财富管理相关收入规模较小，投资在总资产中的占比相对较高，该公司的盈利能力受市场下行的影响超过其他受评同业。此外，其具有独特优势的投行业务也将面临竞争加剧的局面。2022年上半年，该公司的净利润同比下降63%至人民币2.73亿元，主要归因于投资亏损以及与投行业务相关的限售股份的公允价值变动损失。

东兴证券的风险偏好仍将高于多数受评同业，主要受其金融投资策略和股票质押融资业务风险的影响。截至2022年6月30日，其金融投资规模约为人民币510亿元，占总资产的49.6%。该公司的风险偏好未来可能也会受到母公司不良资产管理业务相关潜在投资的负面影响，不过目前这部分规模依然较小。

2022年6月30日，该公司以总资产/总股本衡量的杠杆率从2021年底的3.7倍小幅上升至3.9倍，但以国际标准衡量仍较低。

尽管受较大规模的证券和投资制约，但由于该公司的长短期资金均衡，其流动性和资金来源状况仍将保持充裕。该公司还受益于与东方资产的关系，后者通过提供信贷便利来支持其流动性。

鉴于东方资产持有东兴证券45%的股权，后者在支持东方资产不良资产管理业务方面发挥着关键作用。因此，穆迪依然认为东兴证券将获东方资产极高水平的支持，且中国政府（A1/稳定）将通过东方资产向东兴证券提供高水平间接支持。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于评级展望为负面，未来12-18个月东兴证券评级获上调的可能性不大。

但是，如果东方资产的展望恢复至稳定，并且穆迪评估东兴证券仍将受益于母公司极高水平的关联方支持以及中国政府通过母公司向其提供高水平的间接支持，东兴证券的展望可能恢复为稳定。

若发生以下情况，东兴证券的个体信用评估可能上调：（1）公司维持良好的资金来源和流动性状况；（2）在竞争加剧和市场波动的情况下仍改善盈利能力；（3）缩小自营投资业务、股票质押融资业务或高风险资产的规模；（4）在对母公司不良资产管理业务的敞口扩大时确保运营平稳和有效的风险管控。

若出现以下情况，穆迪可能下调东兴证券的评级：（1）东方资产的长期发行人评级下调；或（2）穆迪评估政府和东方资产提供支持的意愿和能力减弱，或东方资产对公司的持股下降。

若出现以下情况，东兴证券的个体信用评估可能下调：（1）盈利能力大幅下降；（2）由于杠杆大幅上升或流动性和资金来源恶化，公司的财务状况大幅削弱；（3）风险偏好大幅上升，资产质量显著恶化；或者（4）公司受到监管处罚或出现风险管理失误，因而损害其运营和管理稳定性。

发行人概况

东兴证券股份有限公司总部在北京，截至2022年6月30日的总资产为人民币1，029亿元。